华西证券点评美国8月非农数据：表现极弱 降息预期可能进一步抬升

根据华西证券的华西研究报告，9月5日，证券美国劳工部发布了8月非农数据，点评显示非农就业人数增加了2.2万人，美国远低于预期的月非7.5万人，7月数据上修至7.3万，农数能进6月数据下修至-1.3万。据表失业率为4.3%，现极息预符合市场预期，弱降但高于前值4.2%。步抬数据发布后，华西黄金上涨超过1%，证券10年期美国国债收益率一度下行约10个基点至4.06%。点评以下是美国对非农数据影响的分析：

第一，非农就业疲软为降息预期提供了支撑

8月新增非农就业人数继续疲弱，月非仅为2.2万，过去四个月的平均就业增幅为2.7万，远低于2024年5月至2025年4月的平均值15.0万。劳动力市场的岗位创造能力显著下降，私营部门的新增就业平均值为3.9万，反映出自疫情以来最疲弱的阶段。多项劳动力市场指标均指向整体疲软，市场的降息预期因此上升至72个基点，预计美联储在920、930和1211的会议上均可能降息25个基点。

第二，失业率和薪资数据亦支持降息

自今年2月以来，失业率在4.1-4.2%的区间波动，而8月的失业率为4.32%，是2021年以来的最高水平。尽管美联储预测的失业率为4.5%，当前失业率依然略低。薪资方面，8月的时薪环比增长为0.28%，年率约为3.3%，这一增幅低于去年降息前的相应数据，进一步支持降息的逻辑。

第三，降息预期的上升可能还有继续的空间

接下来需关注的关键数据包括：9月9日公布的非农就业基准修订和9月11日的CPI数据。如果就业数据修订幅度超出预期，可能会加深市场对劳动力市场疲软的担忧。同时，如CPI数据低于预期，降息预期可能进一步强化并达到75-100个基点区间。虽然10月降息的可能性较高，但12月降息的确定性较低，市场对这一前景的信心可能被削弱。

第四，经济衰退交易的担忧逐渐加剧，但滞胀风险仍可能主导

非农数据发布后，美债收益率普遍下行，美元下跌接近0.5%，黄金上涨超过1%，美股小幅下跌，这些现象反映出市场对经济放缓的预期。尽管转向衰退交易的风险上升，但滞胀风险可能更为突出，尤其是在劳动力市场疲软与消费放缓的背景下。虽然关税和AI投资可能部分缓解消费放缓的压力，但通胀风险依然复杂。

在当前类滞胀环境中，黄金可能受益更多，美联储的独立性下降也可能有助于其上涨。同时，科技股因其抗通胀属性可能继续表现优异。展望未来，美债的短期利率确定性高于长期利率，且10年期利率可能维持震荡，而不是单边下行，受到多种风险的影响。